博远策略 罕见！这家券商年报被问询，什么情况？
在证券行业整体大幅增长的背景下，券商业绩掉队，引发监管关注。
近日太平洋证券披露对上交所2025年年报问询函的回复，该券商主要被提问业绩是否与行业趋势相符，以及多个细分业务的经营情况。
券商中国记者发现，太平洋证券的答复折射出部分中小券商的发展困境，当头部券商凭借规模和资源优势强者恒强时，区域券商既要承受外部“价格战”加剧与城投债市场转型的双重压力，也面临着自身业务能力提升的长期课题。
在行业分化加剧、传统业务模式退潮的背景下，扎根地方的中小券商如何稳住基本盘并找到新的增长点，是业内持续关注的热点。
“业绩大年”里掉队
2025年证券行业迎来业绩大年，超六成上市券商净利润增幅超过30%。然而并非所有券商都乘风而起，部分中小券商因暴露业务能力短板而掉队。近日，太平洋证券收到上交所的年报信息披露监管问询函。
年报显示，太平洋证券2025年营业收入13.27亿元，同比微增0.6%，归母净利润2.11亿元，同比减少4.32%。
对此，上交所要求太平洋证券结合行业内可比公司2025年经营情况，说明公司经营业绩是否与行业趋势相符。
该公司回复称，经营业绩与行业趋势存在一定差异，主要因为公司部分业务收入端增长动力略有不足，比如权益类投资业务持仓策略存在不足，同时还受到投行业务上期基数较大、叠加资产减值等因素影响。不过太平洋证券强调，业绩未出现偏离行业趋势的重大异常情形。
具体来看，太平洋证券第二大收入支柱——自营业务2025年同比增幅仅1.37%，相较43家上市券商自营业务收入的同比增幅30.31%相距较远。公司解释，固定收益业务积极把握和挖掘市场波动下不同债券品种的配置和交易机会，加大可转债投资仓位，全年取得良好收益，实现投资收入3.32亿元，同比增长7.14%。
但权益类投资业务在应对市场波动方面持仓策略存在不足，全年取得相关收入0.17亿元，同比减少15.55%。其中，在2025年第四季度，由于自营业务未能及时根据市场变化调整投资策略，太平洋证券单季股票投资亏损3016万元，可转债投资收益环比减少4850万元。
在投行业务方面，公司解释债券融资业务规模下滑，投行全年实现手续费净收入0.75亿元，而上年同期投行部门聚焦地方政府债务化解等业务，取得1.74亿元收入。在较高基数影响下，2025年太平洋证券投行业务收入同比减少56.59%。
支出方面，公司推进降本增效，强化费用支出效率，年度业务及管理费同比减少0.15亿元，降幅1.53%。同时，公司对年底存在进一步减值迹象的资产计提减值准备2474.75万元。
“价格战”侵蚀利润
掉队的压力不只来自内部，在中小券商发展过程中，“价格战”从外部进一步挤压利润空间。
2025年杠杆资金活跃推动两融市场规模持续创下新高，为券商拓展业务提供了难得的时间窗口，多家券商在两融开户上开足马力。但从收入端来看，效果并不理想，多数券商陷入“增量不增收”的困境。有券商曾在年报中坦言，“行业普遍以价格竞争手段撬动（两融）余额规模增长”。
太平洋证券也受到影响。公司曾在年报中称，去年信用业务优化开户流程，积极应对融资融券利率调整，新开信用账户同比增幅34.09%。根据其近日答复上交所问询函，公司2025年末融资融券业务余额较上年末增长25.23%，但其信用业务营业收入仅为1.18亿元，同比微增0.79%；营业利润9689万元，同比下滑17.16%。股票质押业务方面，由于不开展新业务，该业务规模已降至零。
太平洋证券表示，信用业务实现收入同比略增的原因是两融业务规模同比增加，但因利差缩小，导致利息收入增幅小于业务规模增幅。
另一“价格战”体现在债券承销领域。在答复投行业务“滑坡”原因时，太平洋证券表示，从公开中标及选聘公告数据来看，2025年云南省公司债券承销费率较2024年整体呈显著下行态势，市场低价竞争特征进一步凸显。
具体来看，云南债券市场呈现出高资质城投及省属国企承销费率持续下探、区域一般国资主体费率亦同步普降的行业格局，从而导致太平洋证券投行债券承销收入大幅下降。
城投债市场缩水考验韧性
除“价格战”外，部分业务政策环境变化导致的市场空间收缩，同样放大了中小券商的生存压力。
年报显示，太平洋证券投行营收0.75亿元，同比减少56.59%，该业务净利润已转为负值。
投行亏损并非新鲜事，2025年融资市场暖意实际上并未普照券商投行业务，有17家券商投行业务或投行子公司出现利润亏损，即便收入规模靠前的机构也未能幸免。而太平洋证券的困境在于，其遭遇区域市场缩水以及城投债市场转型的双重挑战。
上交所要求太平洋证券结合2025年债券承销市场整体环境、行业竞争格局、公司项目储备、承揽能力及定价策略，说明债券承销收入大幅下降、投行板块由盈转亏的关键原因。
对此，公司给出三方面解释。一是投行借新还旧城投债业务规模下降。据悉，2025年全市场城投债发行量3.27万亿元，比2024年减少5377亿元，而2024年和2025年连续两年净融资均为负，市场规模持续缩减。
面对券商激烈的竞争角逐，太平洋证券作为中小券商在市场中承揽借新还旧城投债项目数量减少、市场份额持续降低，导致业务规模下降。
二是在云南市场中，州市一级公司债发行规模、费率双降。太平洋证券表示，2025年云南省公司债承销规模306.67亿元，其中州市一级公司债承销规模113.37亿元，较2024年同期下降50%。
而太平洋证券投行在云南市场的主要客户为州市级客户，整体市场发行规模的下降导致投行承销项目数量大幅下降。太平洋证券投行2025年在云南市场发行规模37亿元，同比下降62%。此外，前述的云南省内债券承销费率大幅下降，对投行承销收入下滑带来影响。
三是产业债等创新业务品种不具优势。据悉，2025年产业债发行规模8.92万亿元，同比增长15.74%，净融资2.26万亿元，同比增长58.14%，成为债券市场核心增量。其中，产业债发行主体评级AAA及AA+以上占比达81%。
但太平洋证券谈到，公司作为中小券商的主要客户评级基本为AA+及以下，在市场中争夺AAA评级客户竞争较为激烈，存在一定压力，产业债等创新业务品种不具优势，未获得新增赛道业务增长。
公司曾在年报中展望2026年债券融资业务时表示，将聚焦产业债培育与推广，采取主动管理策略，助力城投企业加快产业转型；推动城投剥离具备产业属性的资产并单独发行债券，优化债务结构；深化地方政府债业务，着力提升承销规模与参团数量，增强市场竞争力。
责编：罗晓霞
排版：刘珺宇
校对：刘榕枝
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